Mais Problemas no Rio de Unicórnios

^{Foto de Boudewijn Huysmans no Unsplash}

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O rei de Startuplândia, Elon Bezos 3°, começou a perceber um movimento estranho: as selecionadas famílias que moravam no seu reino, com o selo de qualidade de Unicorn Level, estavam se desfazendo em uma velocidade espantosa! Sem conseguir respostas objetivas da sua general, Aileen Lee, decidiu contratar um serviço terceirizado para investigar no detalhe o fenômeno.

A conhecida família Astella, do Reino de Brazuca, sempre se interessou pelas dinâmicas de Startuplândia, então quando recebeu o convite de Elon Bezos 3°, não hesitou. Mas dada a complexidade do estudo, recomendou também a contratação do renomado investigador, Dr. Ilya S. Holmes, da empresa Stanford U, maior autoridade universal no estudo do selo de qualidade Unicorn Level. Equipe formada, começaram os estudos, debates e brainstormings, irrigados por café, chás, vinhos ou cervejas, dependendo da hora e local acordado. Em determinado momento, o Dr. Ilya S. Holmes tomou a palavra:

- Elementar, meus caros Astellastros! Meus estudos indicam que esse selo tem duas falhas fundamentais para as famílias que alcançaram este nível sem uma maturidade em linha com o desafio.

- Antes de seguir - interrompeu um ansioso Astellastro - queria esclarecer que acreditamos que a maturidade de uma família está linkada com os playbooks das suas máquinas de pessoas, produtos, vendas, processos e governança, além de uma tração em linha com o estágio. Sendo que este último, pensamos que deriva das variáveis de tamanho de receita versus a velocidade de crescimento na margem. Mas este é um assunto para outro momento.

- Interessante - retrucou o Dr. - Voltando agora aos pontos:

1. Unicorn Level passa a falsa sensação de clareza no valor da família;
2. Nem todas as famílias entendem que têm e quais são os riscos associados com essa classificação.

- Fale mais, Dr. - instigou um curioso Astellastro.

- Claro - respondeu o Dr. - Vamos pegar um exemplo simples para explicar o primeiro ponto. Suponha que uma família tenha pego capital com 5 investidores diferentes, em 5 rodadas, cada rodada com diferentes termos e condições contratuais (t&c):

• Seed: $2M;
• Série A: $10M;
• Série B: $30M;
• Série C: $55M;
• Série D: $100M para um valuation post money de $1Bn, ou seja, quando finalmente atinge o Unicorn Level!

Cada rodada vai ter um número de ações emitidas, com seu respectivo preço/ação e, reforçando, termos e condições contratuais específicas. Logo, não faz sentido todos os investidores multiplicarem o preço por ação da série D, dado que não têm os mesmos t&c contratuais sêniores dos investidores da série D para calcular o valor da família toda. Pelos meus cálculos passados, estimo que as famílias estudadas estejam em torno de 50% sobrevalorizadas.

- OMG! - exclamou um experiente Astellastro.

- Voltemos agora para o segundo ponto - retomou o Dr. - derivando para o segundo nível de raciocínio, os chefes dessas famílias devem pensar bem sobre os riscos destes t&c contratuais desalinhados, ou seja, para justificar um cheque e valuation além da sua maturidade, para o desenvolvimento dos estágios seguintes. 

Riscos de execução: ao levantarem mais dinheiro com estes t&c desalinhados, os chefes não devem esquecer que as expectativas dos investidores em relação aos resultados aumentaram na mesma proporção do cheque maior, sendo que a expectativa de tempo de execução permanece a mesma. Ou seja, terão mais recursos financeiros, mas vão ter que fazer muito mais no mesmo tempo: mais receita gerada, mais desenvolvimento de produto, mais contratações, maior rampagem de produtividade do time, etc;

Riscos de reputação: ao se comprometer com essa maior performance, a cúpula da família se expõe para o ecossistema todo com uma expectativa muito alta. Não dando certo, recontar depois a jornada vai ser mais difícil, dado a percepção da quantidade desproporcional de capital desperdiçado;

Riscos de eficiência de capital: quando um sistema imaturo recebe uma quantidade descompassada de recursos, naturalmente que o processamento destes seja ineficiente. Vale uma foto de um estudo passado de vocês da Astella que me chamou atenção sobre isso: olha a relação entre unicórnios e a quantidade de capital levantado para atingir o selo. A quantidade de capital desperdiçado é incrível. 

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‍Riscos de recapitalização ou falência: se o plano de ação não der certo, e a família se encontrar em uma situação de novo levantamento de capital em um contexto mais adverso de mercado, a probabilidade de falência aumenta simplesmente pela maior complexidade da estrutura de capital, com todas essas séries de ações com t&c diferentes. Imagina convencer todos os investidores com seus respectivos t&c dos novos termos e expectativas para baixo, se liquidez estiver lá ainda. Acho que vale o exemplo de um risco de falência evitado como o da família Klarna, mas me surpreenderia se essa crise atual não tivesse pelo menos um caso emblemático de falência de uma família com o Unicorn Level;

Sobre esses pontos acima, lembro de dois textos que me marcaram, caso queiram inspiração de outros investigadores:

• Morgan Housel (Reality Catches Up):
  "Maybe your portfolio surged during a bubble, your company hit a monster valuation, or you negotiated a salary that exceeds your ability. It feels great at the time. But reality eventually catches up, and demands repayment in equal proportion to your delusions – plus interest. 

• Roger Martin (Don’t Let Them Compel You to be Stupid):
  "Therefore, even if market participants drive the stock price to a level that makes it entirely impossible to perform consistently with the overvaluation, there are big sticks and big carrots motivating executive actions to raise expectations even higher — and generally, the penalty for not trying is worse than the penalty for trying, even though trying can wreck the company."

- Esse mesmo tipo de raciocínio vale para famílias em rodadas de fundraising mais no early stage, imagino eu - escapuliu de um Astellastro mais júnior. Aquela sensação de segurança por causa da maior quantidade de dinheiro levantado tem um custo elevado.

- Elementar, meu caro Astellastro. Essas estruturas desalinhadas que fundamentam os selos do Unicorn Level, me lembram estruturas de dívidas. Ou seja, algumas dessas famílias se alavancam financeiramente de uma maneira agressiva em relação à maturidade das suas estruturas. Vou além, acredito que essas traquinagens financeiras devem diminuir bastante nesta temporada de inverno que estamos todos passando.

Ao receber o report, Elon Bezos 3° foi para um retiro espiritual em sua nave espacial, para pensar com calma sobre os achados. Quatro dias depois, voltou, para decretar solenemente para seus súditos:

- São novos tempos! E com novos tempos, temos novas metas. A partir de agora, pensando na saúde, eficiência de capital, sustentabilidade e longevidade das famílias do nosso reino, teremos como indicativo de sucesso o selo de Centaur Level! O que seria esse selo? São os que validam as buscas para claros caminhos de geração de valor mensurados por receita/MRR e/ou GMV, com os registros mitológicos em torno de USD100M de faturamento anual. Recomendo que os chefes das nossas queridas famílias reajustam seus planos de expansão com esse novo direcionamento. Assim espero que estejamos caminhando para uma jornada mais alinhada para todos. Peace out!

Elon Bezos 3° dropa o microfone e segue para a sua próxima reunião…
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Obrigado para aqueles que chegaram até aqui. A paródia acima serve para fundamentar os perigos de levantamentos de capital descasados com o estágio de maturidade das empresas de tecnologia. Vale ressaltar que apesar de nem todos os unicórnios sofrerem desses problemas, poucos stakeholders que acompanham o mercado de venture capital entendem a dinâmica. Ficamos na torcida para o mercado validar menos frequentemente tais perigosas estruturas de capital para frente.

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